博彩app 合乐线上投注 - 申万债券:中美贸易战升级 继续压制市场风险偏好

合乐线上投注 - 申万债券:中美贸易战升级 继续压制市场风险偏好

2020-01-09 09:23:34阅读量:2233

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国内债市展望:关注本周公布的通胀、社融数据,继续看好2、3季度债市

贸易战一波未平一波又起,6日特朗普声称将额外对千亿美元中国商品加征关税,日内又表示出与中方协商的意愿,市场担忧预计将在节后开市时有所体现。此外,下周将公布3月通胀与社融数据,预计大概率回落。整体来看,我们维持《回归基本面——2018年利率债投资策略》中的观点不变,2018年经济整体弱于2017年,伴随着监管政策的陆续落地,债市的聚焦点正逐渐回归基本面。经济下行+监管、通胀好于预期情况下,10Y国债3.4%-4%。继续看好2、3季度债市机会。

全球债市展望:中美贸易战升级,继续压制市场风险偏好

上周,中美贸易战持续升级:美国公布拟征税清单,中国旋即公布同等规模报复性征税计划,特朗普再称考虑加码征税,中方回应称不排除任何选项进行反击。面对中方坚定立场,多位美方官员均表达了谈判意愿。

特朗普发动本次对华贸易战的核心逻辑其一在于抑制中国高端制造业升级并形成进一步出口竞争力,其二在于扩大美国在中国的贸易市场。301征税清单中受制裁的中国高科技商品多与《中国制造2025》中列出的关键性产业密切相关,美国通过贸易壁垒、限制中国企业对美投资等方式减缓中国产业和技术升级的速度的意图昭然若揭。此外美国政府也希望中国在市场准入、互惠、政府补贴、产业政策以及技术转让等问题上做出改变。

中美贸易战对两国经济增长均形成负面影响,预计两国将展开深入谈判,目前来看,中美贸易战打压市场风险偏好,利好债市。中期看,两败俱伤不是中美两个全球最大经济体的最优选择,预计两国将就商品市场和投资准入、高科技产品和能源领域双向投资和进出口问题展开深入谈判,中期贸易战风险将有所弱化。但短期内,由于贸易战一定程度上削弱两国经济增长前景,可能扭曲两国货币政策,预计将带动债券收益率下行。而在贸易战正式打响前,对经济的实际影响程度仍相对较小。我们密切关注中美贸易战对经济前景、货币政策和债市的潜在影响。

上周国际市场回顾:

全球经济:美薪资增速回升,欧通胀上行。美国(US): 3月非农就业不及预期,劳动参与率小幅回落至62.9%,失业率持平于低位4.1%,薪资增速仅小幅回升至2.7%,劳动力市场紧张程度能否进一步增强仍有待观察。欧元区(EA):3月总体通胀与核心通胀均上行至1.4%,表现较为强劲。

全球货币政策:鲍威尔对加息路径表态中性。美联储:鲍威尔公开演讲对未来加息路径表态中性,表示美联储仍将继续采取渐进式加息。

大类资产:汇率小幅波动,油价大幅回落。主要货币汇率:美元指数略有回升。人民币汇率:调整幅度较小,上周CNY和CNH汇率分别下跌0.4%和0.3%。大宗商品:中美贸易战发酵带动金价回升;市场担忧中国对美国征收进口原油关税,油价承压下跌。海外股市:特朗普宣称加增对华1000亿美元关税,美三大股指下跌,其他发达国家股指多数下跌。

国际债市:美债长端收益率小幅抬升。美国3月薪资增速小幅抬升,美国10年期国债收益率小幅上行3BP至2.77%。欧元区3月通胀上升,但欧央行年内紧缩幅度尚难超此前市场预计,德国10年期国债收益率下行至0.493%。英国10年期国债收益率亦小幅下行至1.3980%。短端利率方面,美、德、英1年期国债利率均小幅波动,幅度在-3BP-2BP间。

正文 

1.国内债市展望:关注本周公布的社融、通胀数据

4月首周,资金面好转、贸易战升级、监管担忧弱化,债市继续好转并逐步向基本面回归。贸易战一波未平一波又起,6日特朗普声称将额外对1000亿美元中国商品加征关税,日内又表示出与中方协商的意愿,在中美贸易战出现显著转向前预计都将持续影响市场风险偏好。此外,关注下周公布3月通胀数据与社融数据,我们维持《回归基本面——2018年利率债投资策略》中的观点不变,2018年经济整体弱于2017年,伴随着监管政策的陆续落地,债市的聚焦点正逐渐回归基本面。经济下行+监管、通胀好于预期情况下,10Y国债3.4%-4%。继续看好2、3季度债市机会。

通胀方面,此前2月CPI同比因春节错位、基数偏低而暂时性跳升。预计2月是CPI全年高位,3月通胀数据将显著回落,3月以来油价企稳、钢价持续回落,预计3月PPI同比继续回落,并通过工业品价格带动CPI同步回落,我们维持全年CPI同比均值在2.2-2.4的判断。

社融方面,17年四季度以来投向实体经济的社融中的贷款余额增速已出现持续回落;伴随监管对非标资金端与资产端的双向调控,社融中的非标增速也明显回落。预计3月社融增速整体持续下行,市场对经济下行担忧也将逐步显现。此外,仍需持续关注资管新规最终落地的细则规定,包括银行成立子公司做理财、同业理财的监管、非标的定义以及净值化程度等问题。

  2.全球债市展望:中美贸易战升级,对两国长端收益率形成小幅抑制

上周中美贸易战持续升级:美国公布拟征税清单,中国旋即公布同等规模报复性征税计划,特朗普再称考虑加码征税,中方回应称不排除任何选项进行反击。北京时间4月4日,美国发布拟对华进口商品加征关税清单,商品价值超过500亿美元/年,涉及信息和通信技术、航天航空、机器人、医药、机械等行业产品。当日,中国商务部即宣布针对性报复措施:对原产于美国的大豆等农产品、汽车、化工品、飞机等106项进口商品对等加征关税,税率为25%,涉及自美进口商品价值也在500亿美元/年左右。此外,中国已就美国232和301措施,在世贸组织框架下启动争端解决机制,向美方提出磋商请求。4月6日特朗普发布声明称责成美国贸易代表办公室依据“301调查”,考虑对额外1000亿美元的中国商品加征关税。当日晚间,中国商务部召开新闻发布会称中方可以不排除任何选项进行大力反击,并表示中美财经官员并未就经贸问题进行任何谈判。

中美贸易摩擦持续发酵,面对中方坚定立场,多位美方官员表达谈判意愿。目前美方已经正式披露的征税清单包括美国232钢铁和铝制品征税清单和301调查征税清单。根据程序,301调查征税清单公布后将有60天的公开意见期(较3月23日最初公布30天有所延长)。在此期间,公众可以提供反馈意见,美国政府将就关税举行听证会。也就是说,6月初以前,301调查征税措施尚不会正式落地。在此期间,美方期望通过谈判与中方在扩大市场准入和保护知识产权等领域达成一致。上周,已有多位美方官员表达了谈判意愿。美国商务部长罗斯称预计中美贸易问题最终可能会通过协商解决;白宫国家经济委员会主任库德洛则表示针对中国的最新关税行动只是在考虑中,中美间并无贸易战,希望今后几个月能与中国进行协商;特朗普声称将增加对华征税规模但仍强调愿意与中方谈判;美国财政部长努姆钦亦称,其对美国解决与中国的贸易争端持谨慎乐观态度,并表示美国的目标不是与中国打贸易战,与中国正进行沟通。

特朗普发动本次对华贸易战的核心逻辑其一在于抑制中国高端制造业升级并形成进一步出口竞争力,其二在于扩大美国在中国的贸易市场。从目前公布的301征税清单目录看,受制裁的中国高科技商品多与《中国制造2025》中列出的关键性产业密切相关。特朗普发动本次对华贸易战的核心逻辑之一便在于通过对技术密集型产业实施进口关税、限制中国企业对美投资的方式,减缓中国产业和技术升级的速度,以在更长时间内形成对中国高端制造业出口竞争力的抑制。此外美国政府也希望中国在市场准入、互惠、政府补贴、产业政策以及技术转让等问题上做出改变,以寻求双方都能共存的解决方案。而这些问题的解决有赖于中美双方进行深入协商,以达成互惠共赢的协定。

中美贸易战对两国经济增长均形成负面影响,预计两国将就商品市场和投资准入、高科技产品和能源领域双向投资和进出口问题展开深入谈判,目前来看,中美贸易战风险对两国长端国债收益率的影响方向向下。中美之间的贸易失衡现象,是全球产业链分工的必然结果和集中体现,一方面一旦对中国征收巨额关税,美国消费者将迅速承受损失;另一方面,中国庞大的加工产能亦在多个行业服务于美国企业的全球生产布局,短期内产能难以转移回美国本土,必然导致美国企业全球竞争力的下降。因此美国挑起贸易战、中国实施报复措施,对两国经济增长前景均将带来负面影响。两败俱伤不是中美两个全球最大经济体的最优选择,预计中美两国大概率将就商品市场和投资准入、高科技产品和能源领域双向投资和进出口问题进行广泛和深入的谈判,中期贸易战风险将有所弱化。但短期内,由于贸易战一定程度上削弱两国经济增长前景,可能扭曲两国货币政策,预计将对中美两国的长端国债收益率形成一定的向下方向的影响,并可能外溢至全球债市。而在贸易战正式打响前,影响程度仍相对较小。我们密切关注中美贸易战对经济前景、货币政策和债市的潜在影响。

3.全球经济:美薪资增速回升,欧通胀上行

3.1 美国(U.S):非农就业低于预期

3月非农就业不及预期,劳动参与率有所回落、失业率持平于低位,薪资增速仅小幅回升,劳动力市场紧张程度能否进一步增强仍有待观察。美国3月新增非农就业10.3 万人,1-2月合计下修5万人,均不及市场预期。3月劳动参与率回落0.1个百分点至62.9%,未进一步改善,尽管失业率继续持平于4.1%的低位,但劳动参与率上行乏力或意味着劳动力市场紧张程度仍较为有限。此外,3月薪资同比增速小幅回升0.1个百分点至2.7%,符合预期。总体看,随着减税后一些企业增发一次性奖金等短期因素的消退,薪资增速持续大幅上行动力仍显不足,劳动力市场紧张程度能否进一步增强仍有待观察。

3.2 欧元区(EA):核心通胀持续上行

欧元区3月总体通胀与核心通胀均上行,表现强劲。欧元区3月总体HICP季调同比与核心HICP季调同比均为1.4%,均较2月上行0.2个百分点。分项中,食品价格同比大幅反弹带动货物价格同比回升,服务业价格同比小幅走高亦对通胀上行形成支撑。我们预计当前相对宽松的货币环境和强劲经济表现将继续对核心通胀逐步上行形成支持,并促使欧央行逐步启动缓慢紧缩周期。

4.全球货币政策:鲍威尔对加息路径表态中性

鲍威尔芝加哥大学公开演讲对未来加息路径表态中性,表示美联储仍将继续采取渐进式加息。上周五,鲍威尔在芝加哥大学公开演讲谈及对美国经济的展望和美联储货币政策,其中对劳动力市场现状、未来薪资与通胀走势以及货币政策取向中的要点如下:

1)生产率放缓、劳动参与率回升乏力,阻碍了薪资增速的大幅上行,劳动力市场并未过度紧张。一方面失业率降至低位、职位空缺率较高,均表明劳动力市场供不应求,但另一方面,处于就业年龄段的劳动参与率变化平缓,意味着大量潜在劳动力未回归劳动力市场,加之生产率放缓导致薪资增速难以大幅上行,亦显示劳动力市场并未过度紧张。

2)菲利普斯曲线并未失效,尽管17年通胀表现疲弱令人惊讶,但近期已逐步抬升。对于劳动力市场不断走强、但通胀仍持续低于目标的现实,鲍威尔称在1月的会议纪要中美联储官员完整讨论过这个问题,多数官员认为通胀与失业率之间的关系(即菲利普斯曲线)仍是理解通胀的重要基础,他对此表示赞同。尽管17年通胀表现疲弱令人惊讶,但近期通胀已逐步抬升。美联储官员普遍预计今年核心PCE同比将达到1.9%。

3)鲍威尔表示美联储仍将继续采取渐进式加息,过快或过慢加息均不利于经济。鲍威尔称他和美联储其他同事均对当前美国经济前景预期乐观,因而目前继续采取渐进式加息仍是实现美联储目标的最佳方式。从目前的情况看,加息过慢将导致经济过热之下货币政策可能面临突然收紧,这或许会危及经济扩张;但加息过快亦容易导致通胀持续低于目标。美联储将根据不断获得的经济数据,继续选择渐进式的、合适的加息路径来平衡这两种风险。

总体看,鲍威尔本次公开演讲对加息路径的表态相对中性,对美元指数的即时影响较弱,仅小幅波动,未构成方向性变化。我们认为,劳动参与率上行乏力下,薪资增速难以大幅上行,因而短期内薪资走高带动通胀超预期上行的可能性较低。在此背景下,美联储年内加息次数难超当前市场预期,预计美元指数窄幅波动,海外长端国债收益率在脱离前期高位水平后有望在当前水平附近企稳。继续关注中美贸易战对全球经济的潜在影响。

5.大类资产:汇率小幅波动,油价大幅回落

5.1 主要货币汇率:均小幅波动,美元指数略有回升

上周,主要发达国家货币汇率均小幅波动,美元指数略有回升,欧元兑美元贬值,英镑兑美元汇率升值。美国3月非农表现不佳,但薪资增速小幅上行符合预期,鲍威尔在芝加哥大学的演讲对通胀走势表态中性,美元指数小幅回升0.2%,报收90.1336,总体波动较小。欧元区总体通胀与核心通胀季调同比均有所上行,但此前欧元兑美元升幅已充分包含年内欧央行可能采取的紧缩幅度预期,欧元兑美元仍小幅回落0.3%,报收1.2281。上周未发生影响英镑汇率的重大经济与政策事件,英镑兑美元汇率随英格兰银行加息预期小幅升值0.4%,报收1.4088%。

5.2 人民币汇率:在岸、离岸人民币贬值

上周,在岸、离岸人民币汇率走贬,离岸在岸汇差小幅收窄。节前(4月4日),人民币兑美元中间价、在岸银行间市场美元兑人民币(CNY)汇率、离岸美元兑人民币(CNH)汇率分别报6.2926、6.2999、6.2862,与前周末(3月30日)相比分别下跌0.07%、0.42%、0.37%。上周CNH表现好于CNY,CNH日均高于CNY约121.83点,汇差小幅收窄(前周CNH日均高于CNY约132.4点);此外,上周CNY日均交易量为254.15亿美元,较前周(241.45亿美元)小幅攀升。

上周人民币贬值,一方面是对上月底升值过快的小幅调整,另一方面周内欧元承压、英镑基本维持平稳,带动美元指数走强,人民币相对美元贬值。欧元区方面,2月失业率继续改善、3月通胀小幅上行、3月制造业PMI持平预期和前值,其中法国好于预期、德国数据下滑;而德国2月工厂订单数据与工业产出数据均大幅弱于预期。整体来看,欧元区经济复苏、通胀回升的趋势不变,德国经济数据暂时走弱,令欧元周内承压。美国方面,3月制造业、工厂订单数据表现一般,非农就业人数远不及预期,通胀前景仍不明朗。中美贸易战态势升级,对美股影响较大。整体来看,周内美元指数在欧元走弱的情况下小幅上行。英国方面,3月制造业PMI好于预期,高通胀压力继续推升货币政策从紧预期,周内英镑基本维持平稳。

我们维持年内人民币仍然处于稳中小幅升值的通道内的判断不变。中期内,英、欧通胀压力逐步上行,紧缩路径较为明晰;而美国通胀上行趋势仍未得到有效确认,加息后半程可能受到潜在贸易战的影响,预计年内全球货币政策进一步超预期的可能性不大,美元指数大概率在89-91区间内窄幅波动,对应的人民币相对美元汇率,预计也将在大概率在6.25-6.33的狭窄空间内波动,缺乏趋势性变化,而全年预计外汇占款仍将维持持续小幅回升的态势,海外市场对国内债市和基础货币的影响均较小,关注资管新规落地和国内经济基本面变化对货币政策和债市的持续影响。

5.3 大宗商品:金价小幅上行,油价大幅回落

黄金:中美贸易战持续发酵、美国3月非农就业不及预期,带动金价回升。上周五公布的美国3月非农就业不及预期,加之中美贸易战于周五再度发酵,避险情绪小幅升温,带动金价回升。周五(4月6日),伦敦金现货价格报收1331.20美元/盎司,较前一周小幅上涨0.6%。

原油:市场担忧中国对美国进口原油征收关税,油价承压下跌。1)4月6日当周美国石油钻井数增加10台至1004台,但EIA公布的截至3月30日当周美国原油库存减少461.7万桶,低于预期的增加200万桶,受此影响,油价小幅上行。2)中美贸易战持续发酵,市场担忧美国页岩油将成为中方征税反击目标,进而影响美国原油供需情况,油价承压大幅下行。3)4月3日,也门胡塞武装袭击沙特游轮,增加原油市场不确定性。4月6日,ICE布油和WTI轻质原油分别报收66.93美元/桶和59.85美元/桶,较前一周分别下跌3.5%和3.3%。

其他大宗商品:受中美贸易摩擦持续发酵的影响,钢材价格进一步走低,其他大宗商品价格涨跌不一。煤炭方面,大商所焦煤和焦炭分别上涨1.5%和3.7%,郑商所动力煤下跌2.8%。钢材方面,上期所螺纹钢下跌2.2%,大商所铁矿石价格下跌1.1%。铜价方面,伦铜价格下跌0.4%,沪铜上涨0.2%。

5.3 海外股市:发达国家股指普遍下跌

发达国家股指普遍下跌,VIX指数高位震荡。受特朗普宣称对华加征关税商品范围扩大1000亿美元消息影响,美国三大股指普遍下跌,带动其他发达国家股指多数下跌。发达国家方面,标普500指数下跌1.4%,道琼斯指数下跌0.7%,纳斯达克指数下跌2.1%,日经指数上涨0.5%;新兴市场方面,恒生指数下跌0.8%。VIX 指数上行7.6%,持续高位震荡。

  6.国际债市:美债长端收益率小幅抬升

上周,美债长端收益率小幅抬升,德、英国债长端收益率小幅下行,短端利率整体较为稳定。美国3月薪资增速小幅抬升,鲍威尔公开演讲对通胀走势的表态中性,美国10年期国债收益率小幅上行3BP至2.77%。欧元区3月总体通胀与核心通胀均有所上升,但目前欧央行年内紧缩幅度难超此前市场预计,德国10年期国债收益率下行至0.493%。此外,英国10年期国债收益率亦小幅下行1.16BP至1.3980%,日本10年期国债收益率则小幅上升0.2BP至0.039%,变化幅度均不大。短端利率方面,美、德、英1年期国债利率均小幅波动,波动幅度在-3BP至2BP之间,美期限利差扩大,德期限利差进一步收窄。

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